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价值发现丨白云山:千亿市值目标明确 具备想象空间

大众证券报董秘第一圈 2019-04-07 22:17:13


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2013年7月,广州药业换股吸收合并白云山A、收购广药集团医药资产实现整体上市,并更名为白云山(600332)。本周《价值发现》栏目选择白云山进行研究是考虑到这样几点:一、公司核心产品王老吉上半年份额增长,且未来有利润提升的预期;二、公司王老吉以外的产品如金戈等,也爆发出较好的潜力;三、公司在大医疗领域有所突破;四、公司对市值的关注度较高。


王老吉扩张市场份额

在与加多宝分手之后,白云山的王老吉产品的运营近两年不断好转。上半年在凉茶市场零增长的情况下,公司凉茶销量增长18%,不过由于公司采取了较多的打折策略,销售收入只增长6.5%。


2015年8月17日,公司在2015年上半年业绩说明会上表示:“王老吉上半年势头比较好,整个上半年凉茶行业处于零增长,行业放缓的情况之下,拉平了行业的基数。目前王老吉表现不错,上半年王老吉整体销量增速是大于收入增速的,毛利率下降主要是由于折货造成的。但是上半年的市场投入没有去年大,广告投入下降了,最后使得净利率水平有比较大的提高。”


对于王老吉市场份额方面,公司相关负责人表示:“个别省份增量超过60%以上,去年中国商业联合会公布的市场份额数据是45%,今年按照行业零增速来看,应该有较大的提升。”


在市场份额增长的同时,公司在与加多宝诉讼方面也进展顺利。7月27日下午,广州王老吉大健康有限公司召开媒体沟通会,宣布日前已收到北京市高级人民法院判决书,就有关王老吉诉加多宝“七连冠”等广告语虚假宣传案驳回加多宝方面上诉,终审维持原判,判决加多宝停止侵权行为并赔偿王老吉300万元。这是王老吉与加多宝之间的一系列纠纷案迎来的首个终审判决。而双方多个案件在一审判决之后,也陆续进入二审环节,方方面面传来的消息显示,白云山方面在多个案件中占据上风。


另外,目前王老吉与加多宝之间竞争激烈,这使得双方利润率都偏低。未来如果竞争有所和缓,双方的利润率都有望提升。

金戈等产品势头良好

除了王老吉以外,公司其他业务也不乏亮点。


例如,上半年公司医药业务增长4.5%,增量主要来自去年10月份开始推广的抗ED产品金戈(与伟哥功能类似),今年上半年金戈实现1.3亿元收入 (终端销售预计在2.6亿元),预计全年有望实现2亿-3亿元收入,长期看有望实现5亿-10亿元的销售。从收入上看,这一数字虽然可观,但占总收入的比例并不高。不过,金戈毛利率比较高,在利润中的占比还是值得一观的。“金戈一季度销售8000万,二季度5000万,去年11月份至今年一季度是等于是铺货+动销,二季度主要是动销,6-7月份动销要高一些,社会库存非常的良性。与外资品牌比,我们的优势还是很明显的,每次用药减少60%费用,我们的金戈市价是34.5元/粒。”公司相关负责人在2015年上半年业绩说明会上表示。


此外,2015年元月,广州王老吉药业股份有限公司推出非凉茶新品“吉芝草”虫草饮。作为植物饮料市场布局的第二颗棋子,王老吉计划在今年投入1亿元打开市场,将虫草饮培育为第二个拳头产品。“业内分析纯天然温补市场可达百亿规模,公司有望借助于白云山品牌以及药品、饮品方面的优势,在纯天然温补饮领域形成独一无二的优势。我们认为,如健康温补被消费者普遍接受,公司非凉茶饮可再造一个王老吉。”中泰证券分析师胡彦超表示。

大医疗具备想象空间

另外,在大医疗方面,公司的动作与资本市场的喜好颇为契合。公司的大医疗目前主要包括三方面:(1)以4650万元增资广州白云山医院,持有51%的股份成为第一大股东,目前床位100多张,未来计划建设成为三甲医院;(2)投资约10亿元参与成立合作公司 (初步框架协议),占股约33%,以合作公司为主体参与济宁市医院建设、经营和管理,并且采用新的运作方式,为未来的公立医院改制积累经验,为未来广州市公立医院改制做好准备;(3)西藏林芝白云山藏式养生古堡项目,投资4000多万,包含养生、养老、医疗服务项目,目前在做试点,规模不大。


这方面的业务,从短期来看不会对资产负债表产生太大影响。但由于与资本市场的喜好较为契合,或将具备更多的交易性机会。


另外,公司的商业板块也不缺乏题材。公司与九州通及赛柏蓝公司合作打造“微商”升级版“医药云商”,并就打造“白云山铁玛”创新商业模式进行合作。目前规模依然较小,但也是市场喜爱的主题。

千亿市值目标明确

另外值得关注的是,公司对于市值的关注度较高。一方面,公司明确制定了“成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的医药健康产业龙头企业”的战略规划;另一方面,公司在定增计划中也加入了员工持股计划的元素。


公司在定向增发方案中有这样的明确表述:2013年,公司实施完成换股吸收合并及发行股份购买资产的重大资产重组,打造了统一的资源整合及资本运营平台。以此为基础,公司制定了 “成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的医药健康产业龙头企业”的战略规划,拟通过深化资源整合、加大研发投入、加强对外并购等方式,对内推动三大板块升级发展,对外实现跨越式并购扩张。目前,公司的市值不到四百亿元,与千亿市值还有较大差距。


另外,公司非公开发行股票的发行价格为23.84元,发行对象包括添富-定增盛世专户66号资产管理计划,该计划的委托人为公司2015年度员工持股计划。员工持股的实施、与现价较为接近的增发价、36个月的锁定期共同奠定了安全边际。


整体上看,白云山既有较为坚实的业绩,也具备市场关注的概念。王老吉未来的利润增长与公司明确的市值目标,都为公司的股价奠定了较高的安全边际。




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