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周一精选:000507珠海港、600332白云山

国泰君安中山营业部 2021-02-21 11:02:39

000507珠海港


公司全年实现营业收入 18.01 亿元,同比下降 10.95%,归属于上市公司股东净利润 1.04 亿元,较上年增长 32.55%, 扣非后归母净利 8360 万元,同比增长 23.51%, 每股收益 0.13 元。


营业收入下降的主要原因是公司停止部分港口贸易业务,物流贸易业务营收占总营收比由 2015年的 37.74%下降至 2016年的 19.89%。投资收益达 0.85亿元,占利润总业务额的比例为 55.97%,投资收益形成原因为广珠发电公司进行分红、确认联营公司中化储运投资收益及确认处置虹彩公司投资收益。 同时, 受益于毛利率提升 3.1 个百分点和资产减值损失大幅减少 62.5%,公司最终实现归母净利润 1.04 亿元,同比增长 32.6%。公司主要业务包括港口物流、综合能源和港城开发三大业务板块。


西江战略带动云浮新港吞吐量不断增长


公司充分发挥珠海港作为西江出海门户的天然优势,提出“西江战略”,并依托自身在西江流域的区位优势,积极开拓多式联运业务。 目前通过收购云浮新港、投资新建梧州大利口码头项目,已实现了对西江沿线重要物流节点的初步布局。 高栏港 15 万吨级煤炭码头运作顺利,珠海港 15 万吨级主航道的建设及配套工程已完成竣工, 主要码头运营建设包括干散货、油气化学品和配套物流设施。


2016年云浮新港优化对大客户的阶梯定价模式,有效促进进口石材增量,同时积极开展海铁联运, 2016 年实现总吞吐量 357.71 万吨,同比增长24.82%;内外贸集装箱 16.48 万标箱,同比增长 24.20%, 作为西江流域枢纽港继续保持良好发展态势。梧州港务是公司在西江流域的又一重要落子,2016 年梧州港务处于试运行期, 公司以多式联运、水铁联运为切入口, 全年完成集装箱吞吐量 1.89 万标箱,散货 58 万吨。同时,公司利用多式联运发展上升为国家战略的机遇,发挥铁路直达港区和位于西江主出海口的双通道联运优势,深化珠海港物流与沿铁、沿江的广铁集团、船公司、货代公司等合作, 采取差异化竞争,通过沿线设立无水港的方式拓展西江流域及西南地区货源, 开通覆盖湘南、云南、贵州等地的海铁联运通道, 将珠海港的腹地延伸至我国的西南区域, 提升母港的辐射和聚货能力。


资本+产业双轮驱动,综合能源板块发展提速


电力业务方面,公司子公司港昇公司成为新三板第一家新能源风力发电挂牌企业,成功引入 7 家做市券商并转为做市转让, 同时成功收购内蒙古辉腾锡勒风电机组测试公司, 进一步扩大在北方风电发展的布局。 电力集团已形成“南北呼应”的风电全国布局, 2016 年旗下 5 个风电场运行良好, 实现上网电量 3.94 亿度, 同比增长 27.10%。


燃气业务方面,子公司港兴公司稳中有序的推进珠海西部地区市政管道管网建设、运营工作, 2016 年全年营收首次突破亿元,净利润 951 万元,销气量 2256 万方。 截至 2016 年末, 已累计建设燃气管道 138 公里, 通气运行长度 114 公里,规模用户 3.2 万户。2016 年公司综合能源板块营业收入为 3.09亿,同比增长 32.84%。占总营收比从 2015 年的 11.48%上升 5.65 个百分点至17.13%。公司风电销售量 3.94 亿千瓦时,同比上涨 30.01%。天然气销售量为0.23 亿立方米,同比上涨 24.03%。通过资产运作及产业升级的驱动,综合能源板块表现出了强劲的发展势头。


港城开发扎实前行


在珠海市新一轮发展中,西区、港区的基础设施建设、产业配套发展迅猛, 公司港城开发业务抢占港城一体化建设战略高地, 以代建业务为切入口,开展与港区发展相关的基础配套建设项目。 公司港城配套业务包括置业开发、物业管理及生产制造,其中置业开发以“代建工程+自主开发”为主要模式,开展与港口物流相关的房产建设项目。 高栏港生活配套项目“珠海港海韵”对外销售状况良好,目前已处于尾盘阶段, 整体去化率已达 98%。重点推进贵州国际陆港、中海油唐家湾等一批代建项目的策划与建设;加强前期谋划,积极探索平沙新城建设、平沙旧城改造等中长期发展项目。


粤港澳大湾区设立为区域经济发展带来新的重大机遇


随着港珠澳大桥通车,珠海将会成为连接粤港澳的最便利物流节点之一,公司已在港珠澳大桥珠海落脚点的洪湾港等布局有相关的物流设施和配套业务,大桥的通车预计将会带来业务量的提升。另一方面,公司在大型干散货、油气化学品码头方面有明显优势,随着港珠澳一体化建设的发展,港口间的分工与合作将会更加深入,大湾区的建设将带来通关政策的便利化和进出口贸易货物的大幅增长, 为区域经济发展带来新的重大机遇。


盈利预测


预计公司 2017~2019 年归母净利润分别为 1.43 亿元、 1.62 亿元、 1.92亿元, EPS 分别为 0.18 元、 0.21 元、 0.24 元, 对应的 P/E 分别为 53x、 46x、40x。 三大板块联动有望继续推动业绩提升, 此外大湾区设立带来重大发展机遇, 给予“增持”评级。


风险提示


宏观经济下行、 政策推进不及预期

(摘自 联讯证券 王凤华,牛永涛,陈梦洁



600332白云山 

品类升级+ 瓶装发力,推动王老吉市占率提升。凉茶市场增速下行,行业未来空间在于渠道下沉与品类扩张。为突破发展瓶颈,王老吉于16年11月推出无糖与低糖凉茶进行品类升级,当年销售额即达1亿。17年将在餐饮与礼品市场重点推广,目标定位于白领与有健康需求消费者,符合消费升级趋势,有助于推升均价与利润率水平。PET瓶装主打非即饮市场,与罐装消费场景不同,可带来增量。之前未有发力,处于自然增长状态;16年更换包装(类似广州塔的细腰瓶),重视程度提升,17年可能加大运作力度。此外绿盒王老吉官司落地渐行渐近,猜测年内大概率并入上市公司体内,进一步推动王老吉市占率提升。


缩减渠道折让,费用率呈下降趋势。凉茶行业高度集中,加多宝率先控费收缩,使得王老吉缩减渠道折让成为可能:一方面通过减少买赠来提高实际出厂均价;另一方面可能缩减渠道返点,以实现利润率提升。此外公司目前两大冠名节目:《我们十七岁》、《明日之子》,广告费用主要集中在一季度体现。广告投放主要是配合凉茶旺季活动,估计17年广告费用会略高于16年5亿水平;管理、财务等费用投放无大变化,收入增长将使得综合费用率降低。


短期营收略有波动,净利率将逐季改善。1Q17王老吉销量增速15%-20%,会计处理原因导致报表收入5%-10%。渠道调研了解5月华南区雨水天气增多,对包括凉茶在内大部分饮料产生负面影响,估计4-5月王老吉营收同比增速约5%。6月进入旺季,公司仍有望实现全年计划目标。单月营收波动并不改变长期逻辑,白云山17年为品质效益年,王老吉策略是兼顾市占率与净利率水平。考虑到缩减折让+品类升级+所得税率下降,预计净利率水平将逐季改善。


医药板块利润增速加快,预计全年20%利润增长。1Q17大南药营收增速约10%,主因在于过去两年渠道调整与集中清理社会库存,目前渠道处于补库存周期中。产品结构调整+个别药品提价,毛利率同比走高;费用投入基本无大变化,收入增长导致费用率下降;金戈单品保持高增长,市场暂未看到强力竞品出现。综合,1Q17南药净利增速达20%。往全年看以上因素均持续存在,17年大南药净利增速保持一季度水平应是合理预期。


盈利预测与投资建议:暂维持全年盈利预测不变,预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元,同比增26%、21%、10%,17年PE仅24倍。单月营收波动不改基本面长期向好趋势。考虑到凉茶竞争趋缓将带来王老吉市占率与净利率双升;金戈单品高速增长,医药板块增速加快,公司帐面134亿现金充足,未来具有并购预期,维持"买入"投资评级。


风险提示:食品安全风险、原料价格风险、竞品策略转变重新引发价格战。

(摘自 东吴证券 马浩博,张宇光

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