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【永远观市·策略周论八十六】大分化(四):“蓄水池”中的结构性行情

永远观市 2021-04-03 15:34:38

文/国泰君安策略团队 乔永远/戴康/杨腾


本报告导读】过去的一个月左右,创业板指数跑赢上证50超过20%,市场的大分化格局正在形成。这种格局仍在启动阶段,当前“脱虚入实”的政策导向将推升风险偏好,进一步强化这种大分化格局,结构性行情会更加突出。


【降准、降息被市场所预期,不会改变A股风格】A股的流动性是蓄水池。信贷政策就是抽水机,而降准、降息是人工降雨。抽水机推动蓄水池中水进入实体,效率更高,而人工降雨见效慢。2014年四季度人工下雨后,水池水多。一季度以启动抽水机式的信贷政策为主,人工降雨就可以更加从容。有了抽水机,经济基本面的条件便会逐步转好。转好只是时间问题,转好的速度可能取决于旱情本身(外部流动性冲击等)。人工降雨是为了对抗旱情。人工降雨已经被充分预期,不会改变A股风格。


【“脱虚向实”是抽水机,A股无风险利率改善有限】“脱虚向实”的政策本质在于推动全社会流动性更快配置信贷及类信贷资产,在于社会流动性的分配,而不是总量的扩张。降低存款准备金虽然有助于改善全社会流动性水平,但从实际情况看,事实上更多起到了部分对冲热钱流出的效果。在人民币小幅贬值预期下,人工降雨有助于缓解旱情。目标是助力经济启稳,而非大水漫灌。实体企业贷款利率在“脱虚向实”政策驱动下会改善,而A股的无风险利率水平改善幅度相对有限。


【“脱虚向实”政策会见效,风险偏好提升强化大分化的市场风格】自2014年12月起,我们看到银行的信贷明显开始支持实体经济的需求,特别体现在中长期信贷的投放。过去两个月企业中长期信贷同比增长了113.5%。“向实”政策有助于改善实体需求,我们估计效果会在二、三季度明显体现出来。这将体现为A股市场风险偏好的明显上升。这一过程和2013年7月初开始的稳增长政策效果有明显的相似之处。从A股的表现看,市场的分化也正在是13年7月份之后得到进一步加强。从市场的反应看,不但成长性股票的机会进一步得到确认,而且同属高风险偏好的主题投资成为当时最主流的配置方向(比如13年的自贸区主题)。


【“大分化”下的投资逻辑】我们维持前期推荐逻辑,推荐中盘蓝筹(医药、大众食品、黑电、轻工)与博弈性的成长板块(TMT、环保、新材料),认为这是当前市场环境下,风险偏好提升后的配置逻辑。此外,在存量博弈下,我们继续推荐与改革相关的主题,包括体育、核电、国企改革等主题。近期重点推荐黄金水道(长江经济带)主题,认为这是当前市场环境下的最佳主题性机会。





主题策略


长江经济带主题:顶层设计规划进一步加速,第一阶段优先布局港口建筑航运和机械

据解放日报报道,全国政协组织的 “长三角地区集装箱船河海联运”专题调研组于上周结束了为期3天的长江经济带专题调研。在调研期间,调研组主要就统一河海直达运输配套设施标准、加强对内河集装箱港区规划布局做了统筹衔接。

自我们1月底发布系列报告《长江经济带:“黄金水道”璀璨地方两会》20150128,《长江经济带:32万亿GDP质变前夜》20150201以来,长江经济带规划作为2015年三大国家战略之一,持续加速推进。在各地地方两会热议长江经济带的背景下,张高丽还于26日在北京主持召开推动长江经济带发展工作会议,部署下一步深入推动长江经济带发展工作。

我们认为,此次全国政协组织的专题调研,是3月全国两会前后推动长江经济带顶层设计方案出台的重要准备工作,进一步验证了我们对长江经济带规划:港口先行,建筑、航运和机械是首阶段布局重点的判断。当下政策出台前的准备阶段正是布局长江经济带主题的最佳时点,新一轮主题行情大幕开启。我们建议长江经济带主题投资的第一阶段优先布局相关行业的重点公司,受益标的:南京港/重庆路桥/重庆港九/上海佳豪/中海集运。沿线投资将带来新的融资需求,相关标的:长江证券。

国企改革:央企改革混合所有制试点落地,积极布局试点公司和试点区域的重点国企

跟据中国证券报报道,继中国医药集团和中国建材集团央企改革试点方案获批之后,另外两家央企改革试点企业,中粮集团和国投集团的改革试点方案也分别于上周获得国务院国资委的批复。自此,6家央企改革试点,已有4家方案获批落地。

央企改革混合所有制试点落地正在引发新一轮国企改革主题投资的高潮。在过去四周的周度策略报告中,我们反复强调,央企改革试点的陆续落地和地方国企改革近期在企业层面取得的新进展正在吸引股票市场的投资者,央企改革试点企业和重点省市的地方国企改革试点公司将得到市场的集中关注。改革方案批复之后,我们继续推荐直接受益的北新建材/国药股份/中国玻纤/国药一致/国投新集。其他试点集团下的央企上市公司也值得关注,详见下表。

地方国企改革以企业为核心,以改革方案落地为标志,正在掀起新一轮额改革高潮。我们重点提示广州、深圳、云南、江苏、安徽、上海、贵州等地的国企改革主题投资机会。我们推荐:白云山/盘江股份/东方宾馆/广州浪奇/江淮汽车/天健集团/云南旅游/深纺织/百联股份/光明乳业/上汽集团/郑煤机/太龙药业/珠江钢琴/徐工机械。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。


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