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【医药丨周小刚 】白云山(600332):收购强化商业板块,绿盒回归助力凉茶发展

方正证券研究 2021-02-21 14:07:48



观点


事件:公司拟出资10.9亿元收购联合美华持有的广州医药30%股权,而且联合美华可在行权期内向公司出售所持广州医药剩余20%股权。同时,仲裁裁决公司以3.7亿元受让同兴药业所持王老吉药业48%股权。


核心观点:

1. 收购广州医药整合大商业板块:作为一家集医药工业、商业、医疗于一体的综合型医药集团公司,13年整合集团资产整合上市后,公司一直在努力整合资源,做大做强医药领域。此前公司就通过参与定增形式入股一心堂,此次通过收购将国内第五,广东第一大商业公司广州医药持股比例提升至80%,强化对商业板块的掌控,打通工业、批发、零售全产业链。16年广州医药公司营收330亿元(+12%),净利润2.3亿元(+4.7%)。相比较于同行,广州医药净利润率偏低,未来仍有较大提升空间。根据公司评估书预测,预计18年广州医药收入384亿元,净利润3.8亿元,将在今年基础上增厚10%左右业绩。


2. 收购绿盒统一王老吉业务,线下零售开业布局长期发展:王老吉药业主营绿盒装“王老吉”凉茶、广东凉茶颗粒、保济系列等,16年收入12亿元,净利润-2179亿元。其中王老吉药业历史最高营收超25亿元,绿盒王老吉主打低价位市场,最高峰收入接近20亿元,由于企业规模小,近几年受王老吉与竞品互相竞争影响较大。我们认为公司通过收购统一红罐、绿盒市场,形成全覆盖,未来统筹规划不仅保证红罐稳增长同时,还能带动绿盒向上恢复。此外,为了应对饮料行业激烈竞争以及寻找新的发展机会,公司积极布局,广州4家王老吉线下现泡茶零售店已经开业,融合中医养生、时尚等概念,依托王老吉金字招牌有望带动一股新潮流,并且计划4年后全国开3000-5000家门店,提供新的增长亮点。


3. 金戈高增长,医药板块正不断强化:今年公司金戈维持高增长,增速接近40%,同时中医药业务低基数上开发重磅潜力品种,也表现不错。长期来看,公司账上现金126亿元,未来仍会持续开展外延并购业务。随着公司不断看重经营效率提升,预计未来几年公司业绩将维持相对较高增速。


4. 盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司17-19年EPS分别为1.26/1.43/1.59元(未考虑即将收购广州医药30%股权),对应估值26/23/20倍,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:销售不达预期,医药政策风险。


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