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【今日买入】国信证券2015年年度策略会观点集锦

国信证券上海分公司 2020-02-13 11:27:06

【宏观】

  2015年中国并不存在通缩危险。全年CPI同比增速在2.1-2.2%附近,运行中第一个高点出现在2015年4月份(约为2.4-2.5%),第二个高点出现在年末,可能达到2.9%,低点则发生在年中6、7月份,水平低至1.8%。预计2015年GDP增速在7.3%。调整经济结构是主趋势,其重要考量指标是:1、工业占比GDP比率不断降低改善;2、小微工业企业增加值增速继续提高。全年规模以上工业增加值增速下限水平在7.8%。全年GDP增速变化有望出现一季度上行,二季度下行,三、四季度平稳格局,稳增长压力最大的时期在于二季度。社会融资成本主要由无风险利率和风险溢价构成,2015年货币当局将主要以降低风险溢价为主要目标,货币政策将以定向化的信贷刺激为主要特征,将促成宽货币向宽信用格局的转化。


【策略】

  2015年全年股市可以定义为“牛市换档期”。全年呈现“N”型走势的概率较大。表现特征是:长期趋势虽往上,但短期波动加大,难现板块普涨行情,选行业及个股更具挑战性,需控制回撤风险。大盘蓝筹股快速上涨之后面临盈利基本面的验证,并不会一帆风顺,需警惕快速冲高之后的回撤风险;而成长股调整之后,沙中淘金,去伪存真,将再次迎来极佳的战略配置期。

  2015年股市延续上涨逻辑在于:宽松流动性基础、社会存量资金转向对股权资产再配置进程持续与股市杠杆率进一步提升,而股市上涨符合加大股权融资力度帮助企业去杠杆脱困的“国家意志”。但股市上涨之后面临的回撤风险则将来自于股价过快上涨与经济基本面的不断背离,而投资若死灰复燃和股市杠杆率的波动亦可能加剧回撤幅度。杠杆周期是被忽视的因素,在助推牛市的同时未来也将放大股市的波动。

  配置策略:做多具有中国比较优势的现代制造业和改革转型的受益者。2015年看好的投资主线:(1)“老树开新花”式具有中国比较优势的现代制造业;(2)改革转型受益者:国企改革、资源定价改革、PPP模式改革将是重要的投资主题;一季度重点看好电力及公用事业板块,将受益于国企改革和电改等催化剂;(3)挖掘局部亮点,顺杠杆周期产业:环保节能、基础设施的互联互通、现代生产性服务业、医疗及服务、互联网、物联网、文化教育体育产业等;(4)多样化投融资服务的提供者:保险、券商等非银金融与互联网金融企业。然而2015年股市依然难现普涨格局,仍有部分行业和板块恐将面临挑战。高估值的小盘股、“伪成长”股恐将延续中期下跌趋势;传统“基础设施和房地产”增长驱动模式下的最大受益者银行、地产,在大周期拐点出现之后,盈利增长压力骤增;以往消费板块整体板块性的配置价值将让位于个股机会。


【大宗商品】

  2015年全球通缩阴影渐行渐近,美国被国际经济与金融市场动荡传染、盛极而衰,压制大宗商品的美元大牛市或出现暂停。在通缩预期逐渐威胁全球金融市场稳定性的背景下,各国政府与央行或被倒逼重启货币与财政政策刺激阻击通缩。阴极阳生,大宗商品将演绎背水一战的反击行情。


【技术分析】

  技术分析观点:上证指数,上半年大幅波动,下半年相对平淡。存在两次上冲,高点时段分别在春节前后、7月份,中间穿插一次月度级别的调整约在3月份,幅度可能会有-20%。高点3400-3600点,低点2600-2700点。操作上,春节前指数急冲3400点时,可考虑减仓,规避之后月度级别大幅调整,待调整完毕,再做一次反抽行情。创业板指15年上行势头继续减弱,可能呈微涨或震荡格局,波动范围1200-1700点。


【转债市场】

  2015年转债市场最显著的特点是供需不平衡,稀缺性凸显。供给方面由于权益市场持续走高,转债大量触发转股,存量规模减少。并且2015年没有大盘转债发行,新增供给量少,新增的转债仅350亿元,存量规模预计从1700亿元减少至700亿元以下。需求方面,传统的转债投资群体如公募基金和保险年金,对转债配置热情较高,新增资金如银行理财等也对转债投资表现出兴趣。在筹码稀缺和牛市预期下,转债市场估值高企,只要牛市预期持续估值预计仍将维持。转债投资筹码的获得和仓位更重于个券选择,未进入转股期新券更需关注。


【固定收益】

  名义增长率的变化方向决定利率的运行方向,我们预计2015年名义增长率的下行压力主要体现在二季度,这将导致名义利率的方向性下行阶段主要集中在二季度。目前—2015年3、4月份期间:采取谨慎保守的态度,利率重心上行概率较大。10年金融债券利率有望在4.3-4.5%区间(7天回购利率在3.2-3.5%区间);2015年4月份—8月份:10年金融债券在3.8-4.0%范围内(7天回购利率有望在3-3.2%区间);2015年9月份后,利率重心回升概率上升;2015年利率品(政策性金融债券)低点可能无法突破2014年的最低点(3.8%)。


【固定收益信用品】

  2015年商业银行理财规模拓展可能进入瓶颈期,这将导致信用利差回升的概率增加。品种上,相对看好城投债。城投债经过一波急跌后,与产业债的利差回到了2014年4月的水平,建议待地方政府性债务甄别完成后介入城投债(2015年二季度)。产业债方面,寻着两条主线寻找个券。1、前期利润改善且当期超调:经过12月的回调,钢铁行业的行业利差创新高,性价比明显回升;2、近期景气度改善的行业,比如地产(托底经济的重要性上升,地产行业下行风险明显下降)。


【医药】

  主要观点:1)新常态:处方药增速放缓至12%-15%,仍保持GDP增速两倍;2)“新”产品:药品审批可能集中审评,招标、医保目录酝酿机会;3)“新”领域:饮片不受政策影响,器械与服务是重要方向。随着四季度回调,医药股估值偏低,我们看好医药行业2015年的市场表现。处方药方面,推荐储备产品丰富、有望受益于新药审批、医保目录调整、药品招标的天士力、恒瑞医药、康缘药业、安科生物、亚宝药业;中药饮片看好受益于行业集中度提升的康美药业、香雪制药;医疗器械与医疗服务看好进军移动医疗领域的和佳股份、福瑞股份、三诺生物。


【餐饮旅游】

  休闲旅游时代下,我国旅游黄金十年趋势不变,国企改革、转型重组、政策红利、高铁通车、主题事件等有望助推板块火热行情,且14年四季度多数个股回调使相对估值压力有效缓解,因此我们维持板块15年“超配”评级,建议短期逢低积极布局。个股选择上建议重点把握成长(好行业、好模式)、转型、改革、主题四大关键词,重点推荐中国国旅、中青旅、宋城演艺、腾邦国际、众信旅游、锦江股份、桂林旅游等,另建议关注西安板块主题机会。


【通讯】

  2015年我们认为,星空产业大有可为,看好北斗行业和军用通信,建议关注海格通信、合众思壮、北斗星通、华力创通、振芯科技、四维图新、京维集团(1195.HK);小卫星可讲大故事,低空低轨市场大爆发,建议关注欧比特、信威集团、天下图控股(0402.HK)、协同通信(1613.HK)、光启科学(0439.HK)。传统通信行业领域,看好自身变革带来的历史性机遇,建议关注“宽”地中的鹏博士、中国联通;运营商大数据是大势所趋,建议关注天源迪科、世纪鼎利、宜通世纪、东方国信、新海宜、初灵信息;车联网处于爆发前夜,建议关注盛路通信、荣之联、天泽信息。


【房地产】

  预计明年政策、流动性趋松,销售增速将延续2014年四季度改善的趋势,投资或于上半年见底。预计明年全年销售额累计增长10%左右、销售面积累计增长5%左右。再融资逐步放开,将有利于高杠杆房企改善资本结构、打开财务空间,行业处于小周期的繁荣阶段,中小房企“求生路径”在于“自我革命”——第一阶段:逐步收缩地产业务,加速项目去化、实现资金回流,享受折价的地产项目回归现金带来的估值修复;第二阶段,彻底转型增长空间大的新兴行业,享受现金向溢价资产转变带来的估值提升。2014年地产板块热点不断:房企触网、细分类型地产(养老、医疗、旅游等),“地图热”(京津冀、平潭、珠海)、国企改革……大风所至,股价飞扬。2015年我们将努力捕捉风起的时点与优质标的,邀您一同乘风而上!目前方向主要有①龙头及白马:保招万金(金融街、金地)、华侨城、华夏幸福;②转型:中天城投、苏宁环球;③改革:天健集团、中粮地产、格力地产。政策、流动性再度紧缩,导致行业基本面格局出现与上述判断相反的状况,或改革出现重大失误,导致行业硬着陆。


【电子】

  2015年电子行业投资策略:聚焦半导体,布局物联网,关注LED。在国家政策扶持及整个半导体产业链渐由台韩向大陆转移的背景下,我们持续看好国内半导体产业的投资机会,推荐重点关注IC设计与封装测试子行业。随着智能手机渗透率超过六成,行业增速开始放缓,物联网有望接力智能手机,成为电子行业的下一个风口。我们认为,作为物联网实现基础的MEMS传感器、RFID以及MCU控制器将最直接受益行业大发展,有望在未来几年取得快速增长。LED行业在室内照明(商用照明、家居照明)、小间距显示等新应用的驱动下,有望开启新一轮的增长。我们推荐关注上游芯片,下游照明应用以及小间距显示行业。


【环保】

  我们认为15年将是环保行业的变革发展之年,行业存在政策、改革、市场化三个风口,这样的背景之下我们挖掘三条主线:政策风口:水十条+碳减排+近零排放,创造3000亿增量市场空间。水十条配套政策15年陆续出台,新增近千亿污水深度处理和工业污水处理市场空间;碳减排规划将加速煤炭清洁高效利用技术推广,千亿工业锅炉改造市场将释放;各省火电近零排放政策陆续出台,1500亿市场空间待分配。改革风口:国企改革+投融资模式变化,环保上市平台定位重塑。国企改革在15年取得突破值得期待,管理能力和盈利水平提升将带来水务等传统环保上市平台价值重估机会。另一方面,市场化改革和地方融资平台债务压力将推动投融资模式变化,地方存量环保相关资产证券化值得期待。市场化风口:环境治理市场化,推动环境监测、危废处理行业加速发展。政府角色从投资者变为监管者,对精确环境监测数据的需求大幅提升,环境监测行业获得历史性发展机遇;工业危废处理已有高度市场化的商业模式,顺应变革趋势,处置需求快速释放背景之下龙头公司获全国扩张机遇。我们认为环保行业是2015年难得的有政策、有业绩、有主题、有安全边际的优质板块,建议关注受益于政策集中发布、地方国企改革和市场化变革深化的细分板块。具体推荐水处理工程服务(碧水源)、碳减排(凯迪电力、亿利能源)、火电近零排放(国电清新)、环境监测(聚光科技、雪迪龙)、水务运营(武汉控股)和工业危废处理(东江环保)等细分子行业。


【家电】

  2015年沿着蓝筹续航、转型期待向好两条选股思路。房屋销售回暖及节能领跑者激励两项利好下,低估值高分红蓝筹继续估值修复;材料成本下降有利于市场集中度超高子行业以及定价权很好的高端品牌,推荐老板电器、美的集团、格力电器、青岛海尔。转型调整进入落地阶段,推荐亿利达、日出东方。基本面前低后高,预计厨电、空调、小家电、冰箱、洗衣机、电视子行业国内年金额增速为15%、6%、5%、4%、4%、1%,空气净化器和净水器金额增速超50%。


【食品】

  国企改革是15年食品行业投资的核心增量因素。本轮国企改革力度很大,提高利润率(同类国企利润率是民企的50%)和营销积极性(国企的渠道覆盖远低于民企)。看好受益国改,自身优势明显的白酒,调味品及本土饮料行业。白酒和食品股估值比从14年初的4: 1收窄到1.6:1,2015年食品和白酒板块表现将相对均衡。从相对估值和相对增速关系看,结合趋势和催化剂,食品饮料板块15年可超配。看好白云山、恒顺,中炬,百润和沱牌。


【农业】

  传统农业板块轮动机会。今年猪价上涨规律和以往不同,但不会改变其周期变动规律。供需改善在15年会有所反应,预计生猪价格高点会出现在19-20元/千克区间内。同时存栏数上升也会随着肉价上涨而到来,这将推动上游饲料、动物疫苗等配套行业的盈利上升,主要推荐标的为大北农、牧原股份、圣农发展、海大集团、新希望等。种子行业整合的实质效果将会显现(行业门槛带来的影响),育繁推能力将成为行业分化的主要指标。另一方面我们预计行业库存消耗将超现有市场预期(主要涉及到种子保质期的问题),中期后推荐隆平高科、登海种业。新兴农业机会。土地流转处于高峰期的背景下,土地改革概念股仍是市场关注的焦点,明年恰当机会仍可积极介入(主要原因是短期内土改主题仍是政策刺激而非业绩刺激)。总体操作策略我们认为是*ST大荒因基本面改善明显可全年关注,而亚盛集团等可在明年中期附近再次买入。而规模化带来的机会才是我们需要长期关注的,耕种环节的规模化会带来上游各行业的整合,种子、农机、农药、化肥以及下游的渠道都将在未来几年出现较大变化,寻找核心要素带来的刺激才是关键。


【互联网金融】

  我们推荐拥有互联网金融天然优势的高端财富管理龙头诺亚财富(NOAH),公司开始布局互联网金融业务,未来将是中国版的嘉信理财。支付领域的中国支付通和中国创新支付的竞争将推动预付卡行业发展。经过2014年的疯狂,中小型P2P平台在2015年里将难以为继,寻求靠山将是其最佳出路。而上市公司也乐意涉足互联网金融领域,提升其估值水平。2015年将是上市公司收购P2P公司的最佳时机。


【互联网】

  人类已经进入了“棋盘的另一半”——原动力是运算能力的大幅度提升、工具使用延伸了人体功能、神经网络的外化提升信息流通效率,摩尔定律与互联网加速了以上三大力量,数字效能的网络技术曲线正在全方位挑战或替代经济规模曲线和经验曲线。2015年,互联网业三件大事:愈演愈烈的大数据,拉锯在O2O,变局在物联网。我们推荐百度BIDU(移动端布局完整,大数据技术优势明显);光启科学0439.HK(全球技术领先的空间通信服务商);航美传媒AMCN(高铁与航空WIFI新入口);诺亚财富NOAH(高端财富管理龙头);达内科技TEDU;正保远程教育DL(职业培训需求旺盛且稳健);好未来XRS(K12的排头兵);智美集团1661.HK(体育领域的O2O,通过赛事布局体育大数据);博纳影业(电影发行的O2O创新,整合制作发行全产业链)。


【电商】

  推荐:从重度垂直的角度,选择O2O领域投资机会。智美集团:作为赛事运营领域的领跑者,拥有线下赛事资源优势,前瞻性的布局体育运动O2O领域,具备长期发展前景,我们认为极具投资价值。博纳影业:电影发行的O2O创新,整合影片制作宣发全产业链。公司在内容和发行上的优势,票房上的优异表现,是我们重点推荐的优质标的。58同城:创新产品58到家是值得重点关注的O2O新方向。搜房网:全面转型交易平台,深入挖掘线下资源,是重点关注的标的。汽车之家和易车:看好经销商精准营销业务,拓展二手车和汽车后市场。


【基础化工】

  延续我们一贯的逻辑和论据,我们认为15年行业仍缺乏系统性机会,结构性机会仍将是主流思路。继续给予化工行业整体中性评级。15年投资策略,我们主要依据三个维度来进行考虑。1、改革是当前最大的时代命题,国企改革作为其中最核心的抓手,我们判断将会迎来系统性的机会,推荐有望推出混合所有制和股权激励的化工央企—中化国际。2、产业升级是中国在未来很长一段时间内的主要焦点,传统产业的转型,新兴产业的崛起,优质个股具备穿越周期的能力,推荐受益国际高端定制转移的CMO龙头雅本化学;推荐受益LED导热塑料和金属结构件(CNC)蓬勃发展的银禧科技;推荐不断突破高壁垒功能膜启动进口替代的道明光学。3、“三农”的信息化将是未来的一个深刻的社会大背景,农资电商操作性强,空间广阔。推荐通过农一网整合线上线下资源,打造一体化平台的农资电商先行者—辉丰股份。


【建筑工程】

  2015年FAI增速或继续往下、初步测算达14.8%水平,因基建的逆周期属性,由此判断基建在2015年保持较高景气。15年行业外部影响变量有三:1、降息降准。建筑行业是除金融行业外资产负债率最高的行业,宽松货币环境降低行业财务费用、回款改善,利于利润表及资产负债表端的改善;2、国企改革。利益格局重新分配,增强公司业绩和市值动力。经营效率提升,国企较民企有很大幅度的净利率提升空间;3、一带一路国家战略的实质推进:海外市场打开。基建海外投资预计超3万亿,有望参与铁路近2万公里。目前行业对应2014年PE约16x, 2015年约13x,尽管板块短期涨幅较大,但我们认为当前阶段仅基本完成估值修复,考虑政策对板块利好频发,参考板块历史表现,市场一般会给予一定估值溢价,行业“超配”评级。


【汽车】

  ①乘用车板块,景气下行,过度悲观预期差仍是获取超额收益的关键,重点推荐有国企改革逻辑的长安汽车、一汽轿车。②重卡板块,估值弹性或更值得期待,建议重点关注中国重汽、潍柴动力。③经销商板块,行业经营环境趋于宽松,长期拐点隐现。对于二级市场投资机会,我们认为,在宽松环境下积极调整现有业务结构、能够让资本市场对其长期成长前景产生乐观预期的公司,股价弹性或较为显著。④零部件板块,外延成长的逻辑未变,关注优质个股“跌出来的机会”,重点推荐天汽模。


【机械】

  自动化:对行业长期、坚定的看好,人力成本上升是行业长期动力,推荐有核心壁垒/多元化能力标的,核心壁垒的公司将在竞争中胜出,有多元化能力的公司将能持续长大。铁路设备:国内高铁建设维持高景气,“一带一路”战略推进,利好中国高铁技术向海外输出,海外市场空间广阔;工程机械:缓慢复苏,但业绩弹性有限,转型进度决定股价空间;电梯:钢价下降支撑利润稳健增长,推荐估值低、含国企改革预期标的;油气设备与服务:景气度偏中性,板块调整或带来布局良机。


【军工】

  军工资产证券化将带来结构行情。我们提出军工价格=基本价格+重组价格+情绪价格,2015年基本价格稳定增长:2015-20年维持军费复合增长10-12%;情绪价格暂为中性:作为2014年度军工上涨的主要推动力,国安会+钓鱼岛事件带来的情绪已反应较多;重组价格弹性高:中航工业集团资产证券化的成功将促进其他板块加速证券化,兵器/航天/电子等证券化率低的子板块皆有机会,其中研究院所最少的兵器集团障碍最少,重点推荐兵器工业下华锦股份、光电股份等11家上市公司。


【纺织服装】

  品牌服饰行业基本面有望逐步筑底回升,龙头公司行业地位更为稳固,集中度有望进一步提升,同时转型主题继续发酵,跨界转型有望延续,但企业转型在15年与14年最大的不同点是需要逐步验证和兑现,逻辑兑现的个股将迎来业绩和估值的双重提升。维持对行业中性的评级。2015年国信纺服及日化行业个股组合为:森马服饰、海澜之家、探路者、奥康国际和富安娜。


【建材】

  基本面预期已降至冰点,未来超预期的概率反而在加强;地产有望企稳、大量基建项目获批、行业供应继续收紧、利率下行等多因素支持明年行业基本面改善;上游行业已起,中游行业有望接力,在中游行业中板块估值优势凸显;淡季建仓、静待收获;精选主题、精选个股,集多重热点的标的更应重视,重点推荐金隅股份、海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。新材料自下而上精选个股,推荐:伟星新材、科陆电子、亚玛顿、先锋新材。


【电气设备新能源】

  中小盘股票开始分化,成长股价值凸显。我们持续推荐的森源电气、科陆电子、林洋电子和信质电机15年PE只有20倍,只要市场风格向中小盘成长股转换,这些股票将迎来上涨机会。主题投资方面,关注受益于一路一带的核电设备板块、受益于改革的电力体制改革板块及转型带来的个股机会。新能源和储能等领域属于战略性新兴行业,是成长股的摇篮。关注单晶领域龙头企业及具备更强融资能力及项目攫取能力的电站运营上市公司。


【银行】

  2015年有5驾马车拉动银行板块继续价值回归之旅:1、地方政府债务甄别推进银行资产质量阳光化,隐含不良率下行带动银行估值继续提升;一路一带战略增强经济软着陆预期,去产能进程加快释放系统性风险。2、利率市场化改革进程中,银行正逐步形成三角形均衡利率区间,实际所受冲击大幅小于预期。3、降准、调整存贷比、调整合意贷款规模管理等为银行的资产规模增长打开政策空间;同时缩紧表外融资、外汇占款下滑等因素也进一步拓宽银行表内扩张的空间。4、优先股、混改及员工持股补充价值成长动力。5、全球估值洼地吸引境内外资金,同时A股进入杠杆、对冲、衍生交易时代,股票+期货+期权的投资组合策略将成为主流,组合配置价值凸显。行业维持“超配”的最高评级,价值回归的第一阶段目标是整体估值回到1.5倍PB左右,有望在15年一季度实现;全年目标是整体估值达到2倍PB左右。个股推荐双龙头:兴业银行、浦发银行,关注三大主题:1、ETF期权试点(民生、招行);2、混合所有制改革(中信、交行、中行),3、大股东集团上市(光大)。


来源:国信证券研究所

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