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别傻了!世上哪有“神药”,一年狂卖40亿的匹多莫德也不例外

收藏级顽主圈儿 2020-05-21 12:14:55

近期,伴随流感高发期到来,多地医院门急诊和住院患者、重症患者增多,流感疫情的扩散也引发了公众的担忧。


今冬的流感为何如此高发?

病毒是否产生变异?

抗病毒药品是否出现短缺?

针对公众的一系列疑问与关切

国家卫生计生委、

中国疾控中心等相关部门日前予以回应

资料图:1月5日,河北省儿童医院呼吸科大厅内,抱着孩童前来看病的父母们摩肩接踵。中新社记者 翟羽佳 摄

流感疫情如何?

暴发起数显著高于往年同期

中国疾控中心官方微信“中国疾控动态”9日发布的消息显示,2018年第1周(1月1-7日),全国南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比(ILI%)为6.0%,高于2015-2017年同期水平(3.0%、3.2%、3.3%);流感病毒检测阳性率为41.0%,高于2015-2017年同期水平(13.2%,15.8%,20.2%)。


北方省份哨点医院报告的ILI%为5.8%,高于2015-2017年同期水平(4.1%,2.9%,3.8%);流感病毒检测阳性率为48.5%,高于2015-2017年同期水平(32.2%,17.5%,26.5%)。


中国疾控中心称,全国流感监测哨点医院报告的门急诊流感样病例比例和流感病毒检测阳性率均高于过去3年同期水平,全国报告的流感暴发起数也显著高于往年同期;流感确诊住院与重症病例数也有所上升。


9日,国家卫生计生委、国家中医药管理局还联合下发《关于做好2018年流感防治工作的通知》,要求各级卫生计生行政部门(含中医药管理部门)要高度重视流感防治工作。统筹调配医疗资源,强化工作落实,指导疾控机构和医疗机构做好流感防治工作。

资料图:北京大学人民医院发热门诊内坐满患者。 中新网记者 马学玲 摄

今冬流感高发成因何在?

综合因素叠加导致

为何今年冬天流感暴发得如此猛烈?


9日,国家卫生计生委医政医管局副局长焦雅辉对媒体介绍,今冬流感高发是由综合因素叠加导致的,主要包括:冬季是流感高发季节,今冬气候异常,今年流行的优势毒株已多年未成为优势毒株,导致人群缺乏免疫屏障,易感人群增多。


中国疾控中心副主任冯子健也表示,今年流感的流行确实要高于往年。


“出现这种周期性的变动,一个根本的因素就是人群免疫力的变化。再加上病毒基因轻度变异,教科书上叫抗原性漂移,但是变化不大,这两个因素加在一起,使得人群中对这个病毒免疫力下降,这样就会出现病毒传播强度增强。”冯子健分析。

资料图:1月5日,河北省儿童医院内,多位护士同时为小患者服务。中新社记者 翟羽佳 摄

病毒是否出现变异?

未发生变异 未产生新耐药性

此轮流感来势汹汹,公众最关心的问题之一,就是流感病毒是否产生了变异?


针对这一问题,焦雅辉表示,目前来看,病毒还没有发生变异,也没有产生新的耐药性。


她介绍,今年的流感从临床症状上来讲,和以往的流感没有什么特别的特异性表现,基本都是高热、畏寒、全身肌肉酸疼、乏力等流感典型症状。


“但是,今年有一个和往年不同的特点,就是今年除了有乙型流感感染的病人以外,还合并了甲型的几个亚型病毒的感染,比如甲型H3N2、甲型H1N1。”焦雅辉说。


她表示,乙型流感患者数量相对多,但是症状比较轻,甲型流感患者数量少一些,但是症状可能会比较重。另外少部分的流感患者是甲型和乙型的混合感染,还有很个别的一些病例,患者发病比较急,发展成为重症流感。

资料图:磷酸奥司他韦胶囊。中新网记者 马学玲 摄

抗病毒药品够用吗?

药物供应保障充足

随着流感高峰期来临,有患者反映,部分医院出现了抗病毒药物供应短缺的问题。对于这一现象,焦雅辉9日表示,国家抗病毒药物的供应保障是充足的。


“当前来讲,我们对于普通流感的治疗口服有达菲,就是奥司他韦,还有喷雾的,叫扎那米韦,这两年我们国家又研制成功了对于重症流感患者使用的、可以静脉治疗的帕拉米韦,这几种药也都可以国产化的生产。”焦雅辉说。


她表示,在生产供应保障充足的情况下,可能存在一些医院在流感的高峰期,大家到医院去会有开不到药的情况。对于此类情况,国家卫计委要求全国的医疗机构要紧急采取临时采购的措施,采购流感抗病毒的药物,包括奥司他韦、扎那米韦和帕拉米韦。

资料图:1月5日,河北省儿童医院呼吸科大厅内,抱着孩童前来看病的父母们摩肩接踵。中新社记者 翟羽佳 摄

全国各地都存在奥司他韦断货的情况


没必要人人都吃,建议高危患者使用

对于各地出现的抗病毒药物紧缺一事,焦雅辉在9日的新闻发布会上表示,国内抗病毒药物的生产供应,完全是充足的。可能存在一些医院在流感的高峰期,患者会有开不到药的情况。


为有效应对流感,国家卫计委时隔7年后再次更新流感诊疗方案,发布《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》。其中提到,抗流感病毒药物奥司他韦、扎那米韦、帕拉米韦等,对甲型、乙型流感均有效。


“不过流感有自愈性,抗流感病毒药物其实没有必要人人都吃。”山东省千佛山医院药学部相关负责人说,抗病毒药物可用于流感的治疗和预防,建议高危的患者使用,比如老人、儿童或免疫力低下等人群,剂量和疗程需要医生的指导。

大医院门诊人满为患,咋缓解?

加大对医联体内

下级医疗机构的指导

除了部分医院的药品短缺现象,也有患者反映,近期流感患者主要集中在一些大医院就诊,基层医疗机构收治能力有限。


对此,国家卫生计生委、国家中医药管理局9日下发的《通知》中提出,要重点培训基层医疗卫生机构医务人员掌握诊疗知识和工作流程,提高对流感病例的早期识别、早期抗病毒治疗的意识和能力,减少重症的发生。要充分发挥医联体牵头医院的作用,利用驻点培训、现场指导、远程医疗等手段,加大对医联体内下级医疗机构的指导。


《通知》还提出,要组织动员家庭医生团队,对签约服务对象开展有针对性的宣传活动,引导居民做好自我防护、患病后合理就医。基层医务人员要正确掌握《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》,提升早期识别、诊断和治疗能力,切实做好流感患者常规诊疗,对疑似重症患者应当按规范要求,指导和帮助患者及时转诊到有救治能力的医疗机构。

资料图 中新社记者 翟羽佳 摄

流行高峰何时能过去?

季节性高峰或将回落

中国疾控动态9日发布的消息称,总体上,今年冬季流行季流感活动强度高于近几年。当前,中国南北方省份均处于季节性流感的流行高峰,流感活动的总体水平仍维持在较高水平,且仍可能会继续流行一段时间。


此外,大多数地区仍处于流感流行高发季节,但各地区流行高峰和流行持续时间存在差异,部分地区已呈现流行水平上升趋势减缓的迹象。预计多数地区随着学校和托幼机构放寒假,季节性高峰将出现回落。

资料图:北京大学人民医院发热门诊内坐满患者。 中新网记者 马学玲 摄

高危人群如何防护?

接种疫苗是最重要预防手段

流感来袭,老年人、孩子、慢性病患者等高危人群应该如何加强自身的防护?


对此,冯子健介绍说,预防分为两个方面,其中接种疫苗是最重要的预防手段。他建议公众,特别是儿童、老人、慢性病患者等高危人群接种,避免因为感染流感导致非常严重的疾病,以及并发症的发生。


“我国流感疫苗的接种并不高,大概每年供应市场的有2600万,但只能打到2000多万。和需要接种的高危的、我们强烈建议的、推荐的人群比,接种的数量还是太少。”冯子健说。


在非疫苗的预防手段中,在流行的高峰季节,高危人群要尽量减少到公共场所活动,减少人员接触,如果要到公共场所活动,要佩戴口罩。此外,还应注意勤洗手、通风换气等卫生措施。


“如果家庭成员有感染,特别是发烧咳嗽的阶段,不要和老人、慢性病患者或者孕妇等接触,这样也减少高危人群被感染的机会。”冯子健强调。

近日

网络上疯传的一份“儿科用药宝典”

不少家长都半信半疑

对此,儿科医生进行了逐一解读

儿科用药宝典 你信了吗?


这份“转自某儿科医生总结”的“儿科用药宝典”最初出现于去年11月,在多个网站、微信公众号、微博、论坛以及市民的朋友圈中流传 。甚至,这份宝典还出现在了一些主流媒体的健康频道之中。


这份宝典有着多种版本,但内容大同小异。记者看到,该宝典从“发热、抗病毒中成药、咳嗽”等方面为儿科用药做出了总结。


它的内容包括:幼儿体温低于38.5℃时和高于38.5℃时,该怎样处理;怎么样给幼儿选择一种抗病毒中成药;幼儿咳嗽时怎么治疗;孩子头疼、流鼻涕、打喷嚏、流泪,应该怎么处理……内容详细,还按照不同年龄给出了各种处理意见。


一些市民信以为真,市民刘先生在朋友圈转发了“儿科用药宝典”,推荐语写道: 别动不动就去医院,动不动就输液,大家有空看看,记得留存。不少人还点了赞。


儿科疾病千变万化,用药没有宝典


针对这份“儿科用药宝典”,成都市妇女儿童中心医院儿科主任医师谢晓丽提醒市民:“儿科疾病千变万化,用药没有宝典,这份宝典的确看到一些专业背景,但并不完全科学。”谢晓丽做出了逐条分析:


宝典:T<38.5℃,物理降温冰敷、泡脚、热水澡


专家:泡脚没有科学根据,最好的物理降温是温水擦浴


谢晓丽:按照中国循证儿科杂志《中国0-5岁儿童不明原因发热诊断处理指南》,孩子们体温小于38.5℃时,一般不会有明显的不适感,可以不吃药。而宝典提到的物理降温方法是不严谨的,例如在寒冷的冬天,为患儿冰敷可能造成不舒服,冰敷只适合于高热期间,在医生的监护下进行冰敷,以缓解患儿的焦虑情绪;其次,泡脚只是一种民间的“ 土法”,并没有科学依据。而最好的物理降温方法是温水擦浴,尤其可以擦拭患儿的大血管部位,如脖子、腹股沟、腋窝。


宝典:体温高于38.5℃,布洛芬、对乙酰氨基酚混悬液交替使用


专家:持续高烧不退应在医生监护下用药


谢晓丽:腋温高于38.5°属于高热,家长可为患儿选择布洛芬和对乙酰氨基酚混悬液其中一种来服用,并立即就医。交替使用时间隔>4小时也不正确,在持续高烧不退的情况下,只能在医生的监护下用药。而交替使用上述两种药物即使让患儿退烧,也只是表面不烧,需要到医院寻找病因。


另外,谢晓丽还特别提醒市民,有家长认为酒精擦拭可以退烧,这也是不科学的, 酒精也会对皮肤造成刺激。


宝典:抗病毒中成药……选一种自备


谢晓丽:没有原则性的错误,轻微感冒可以选其一种服用。但是在感冒严重的情况下, 应立即到医院就医。


宝典:咳嗽,<3岁和>3岁用药


谢晓丽:咳嗽药以3岁来划分没有科学依据,而是需要根据患儿的具体症状来判断。通常情况下,轻微的打喷嚏、咳嗽不建议服用止咳药,适当多喝水、注意休息就可以了。如果咳嗽特别严重,则应该到医院就医,根据具体症状对症下药。


宝典:头疼、流鼻涕、打喷嚏、流泪用药


谢晓丽:没有原则性错误,但具体病情最好遵医嘱。


宝典:先发热后咳嗽,咳嗽不重一般没大事;先咳嗽后发热:肺炎可能性大,拍片子;发热满3天,查血象;发热+咳嗽满3天,血象+拍片子。


谢晓丽:依据发烧的先后顺序作为肺炎的判断标准,没有科学依据。发热满3天查血象并不一定,有的小儿发高烧应该直接查血象,哪怕发烧半天也应该查,3天之后再查有可能耽误病情;而常规的查血和拍片子,则要看医生的判断,仅以发热+咳嗽满3天来判断是否应该查血和拍片子,有可能是过度检查。


宝典:不要擅自加抗生素,发热不要捂,衣服比你自己少一件。


谢晓丽:这是正确的,发烧的时候可以适当减少穿衣,切记不要用被褥包裹患儿。

长期关注股票市场的韭菜们,以及基金经理们,尤其是男性同胞,最容易患上两大病种:


一是精神病,每天在红绿K线之间、天堂和地狱之间穿梭,精神容易崩溃。


二是肾亏,尤其是男性韭菜们,以及男性基金经理、研究员们,久坐看盘,压力山大,气血透支,仿佛身体被掏空。


所以,有两家公司在IPO排队,给大家送上福音,一个是走心的,一个是走肾的。一家名叫康宁精神病院,我们刚刚研究过。另外一家,就是今天要研究的主角:汇仁肾宝


不过,优塾投研团队得知一个噩耗:汇仁肾宝的公司,汇仁股份,居然突然撤材料,终止IPO审查了。


汇仁肾宝,这药的神奇历史,可以追溯到20多年前了。


汇仁股份实控人陈年代,最早是江西南昌县向塘第四中学老师,后不甘人生如此平淡,遂于1992年辞职加入父亲创办的小厂,生产蜂王浆。


生意几经起落,最后,干起了补肾的套路,1997年,香港回归那一年,汇仁肾宝横空出世。


20年后,今天的汇仁肾宝:


一年卖出8.7亿片,一年营收14亿。


2013-2015年,营收4.57亿、9.08亿、14.85亿;扣非归母净利润为8000.98万、1.7亿、1.93亿;经营性现金流为8579.25万、3.38亿、1.8亿。


一直到2016年12月,它开始冲击IPO,苦苦排队一年多,结果,如今在证监会的排队名单上,审核状态已经变为:终止审查。


可惜,以后韭菜买不到“补肾第一股”了。


不过,买不到补肾概念股,但是,研究还是要继续。如果你以为本研究报告,仅仅是给你讲讲补肾的噱头,那就大错特错了。今天,我们要从补肾这门生意,延伸开来,站在价值投资角度,研究一下整个中成药行业的投资标的筛选逻辑。


医药,是永不没落的朝阳产业。


在美股,如果换算成人民币,医药巨头动辄市值超过万亿,强生(3872亿美元)、辉瑞(2170亿美元)、诺华(2010亿美元)、艾伯维(1600亿美元)、默克(1547亿美元)。


而在我A股,目前,市值最大的医药公司,恒瑞医药、康美药业、复星医药、云南白药,市值分别只有2109亿、1097亿、1091亿、1089亿人民币。


回到本案,补肾这门生意,以及它背后,中成药产业的财务密码,你需要关注几个细节:


一是成本。汇仁肾宝,平均一片的成本还不到2毛钱,毛利率高达88.35%。


二是广告。2013年起,汇仁股份疯狂打广告:“感觉身体被掏空”、“他好,我也好”,一刻不停地冲刷你的心智,随之,业绩逐年猛增。


三是研发投入。中成药行业,和创新药、仿制药不同,研发投入普遍都很低,所以投资逻辑,其实迥异。


四是预收款。汇仁肾宝刚推出时,其实销路相当一般,不仅没有预收款,而且还要靠赊销,以促进销售。而如今,此一时彼一时,话语权强大了,账面的预收账款连年增长,2013-2015年,预收款分别为1016.33万、1990.12万、4487.08万。


为什么要关注以上细节,我们接下来详细分析。


值得一提的是,对于本案提到的“预收款项、销售费用”问题,以及上市公司各种财务套路,优塾投研团队在财务魔术财务炼金术中,都有详细梳理,建议大家仔细研读,避免被收割。每日精进,必有收获。

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— 1 —

从中学老师到补肾大王

“肾宝”的前身

从蜂王浆、健脑液,到补肾片


本案主角,汇仁肾宝,实控人为陈年代,持有汇仁股份88.29%的股权。


陈年代是典型的“60后”,1962年生。在上世纪80年代初,在南昌县向塘第四中学教书。


1984年,陈年代辞职,去爸爸的工厂“南昌双环蜂乳厂”当厂长,彼时的主打产品是蜂王浆,不过,蜂王浆保健品的市场并不好做。


1992年,陈年代的人生迎来关键节点,引进港资,合资的汇仁制药成立。


1995年,陈年代向辽宁省中医学院买入“增智健脑口服液”产品配方。


1996年,“增智健脑口服液”上市,开始干“走心”的生意,但企业仍然亏损。


走心的生意,看来不好做,不如来干点走肾的买卖吧。


1997年8月,主打爆品“汇仁肾宝”推出,采用“农村包围城市”的销售策略,当年,企业就扭亏为盈,还一跃成为当时江西最大的制药企业和民营企业。[1]


2003年,汇仁获取了汇仁肾宝专利。


2006年,肾宝片被列为国家二级中药保护品种。


2013年,汇仁肾宝片推入市场,当即供不应求,2013-2015年,汇仁肾宝在补肾产品的市场份额为2.76%、10.18%、17.83%。


很快,中成药行业迎来重大转折点。2015年4月,有关部门发布《中药材保护和发展规划(2015-2020年)》,完成第一个中药材国家级规划。


2015年5月,有关部门发布《中医药健康服务发展规划(2015-2020年)》,完成第一个中医药健康服务的国家级规划。


2015年,汇仁肾宝片卖出8.75亿片,占据国内补肾类药物的市场份额为17.83%,排名第一,2016上半年卖出5.06亿片。据优塾投研团队预估,2017年全年,汇仁股份卖出的肾宝片,很可能已是10亿量级。


2016年,中成药再次迎来行业大事件。


2016年2月,有关部门发布《中医药健康发展战略刚要(2016-2020年)》,放宽中医准入。2016年12月,有关部分发布《中医药法》,中医诊所备案制、师承获资格、中药名方免临床。


这一年的12月2日,汇仁股份申报IPO。一直到现在,它终止IPO审核。


这一终止举动,恰逢网红神药莎普爱思,被广泛质疑药效、股价暴跌的档口。


— 2 —

中药行业财报特色之一

低研发投入、高销售费用

一次研发成功,数据全面飙升


汇仁股份,主打爆品为肾宝片,2015年占总收入的86.12%。除此之外,还有脑心舒口服液、女金胶囊等产品。


医药公司,尤其以这种单一爆品支撑的公司,有一个典型的特征,公司的业绩和财务数据,很大程度受产品的生命周期影响。


自1997年肾宝片推出,刚推出时不温不火,直到2013年,汇仁股份开始大力度推广肾宝片,终获成功,财务数据全面爆发。


直接看数据:


2013-2015年,营收4.57亿、9.08亿、14.85亿;扣非归母净利润为8000.98万、1.7亿、1.93亿;经营性现金流为8579.25万、3.38亿、1.8亿。


其中,来自汇仁肾宝的收入为9648.58万、6.19亿、12.77亿,毛利率为80.38%、85.91%、88.35%


肾宝片的单价逐年提升,平均售价为1.06元/片、1.37元/片、1.44元/片,平均单位成本为0.2元/片、0.18元/片0.17元/片


再看研发投入方面,2013-2015年,汇仁肾宝研发投入为1357.65万、1101.07万、2118.89万,占收入的比例为2.97%、1.21%、1.43%,在医药行业,这个投入,可以说是极少。


看着这一连串数字,不心动是不可能的,这是每个企业家都梦寐以求的产品:低成本、高毛利、低研发投入、高业绩成长。


不过,站在投资机构角度,如果只看这些数据,还不够。我们还得来仔细揣摩一下它的商业模式。


汇仁肾宝,上游为为中药种植和中药贸易商,但它采购的中药材相对比较便宜,平均每千克在29块左右(中药材整体平均价为145块/千克)。既然是低端药材,那么,可获得性就高,因此对上游,它能保持强势。它采用经销模式为主,因此,下游客户,为经销商,如各大药店。


这样的上下游情况下,有两个细节,值得你关注。


第一个细节,销售费用。


销售费用,是医药行业的特色指标,医药行业的高毛利,在很多情况下,是由高销售费用驱动。


如果你对医药领域稍有关注,这几个词应该颇为耳熟,“市场推广费”、“学术推广费”、“广告费”。这些费用,都会进入销售费用这个会计科目,并且,对最终的营业收入,有极大推动作用。


2015年,汇仁股份的销售费用高达9.13亿,占收入的61.45%,其中广告和业务推广费高达7.77亿。


注意,这个数据,相当于每卖出去10块钱肾宝片,要在媒体上打6.1元广告。


此处,给你出本研究报告的第一道题


从商业逻辑上讲,如果两家中药公司摆在你面前,营收都是10块,毛利都是90%,A公司花在招揽客户的销售费用上的钱是6块,B公司为2块。你会投资哪家?


答案,是B公司。因为B公司花更少的钱招揽客户,但却达到了一样的业绩规模。


第二个细节,预收款。


汇仁股份,主要采用经销模式,下游为经销商。此类销售模式下,预收款的余额、占收入的比例,能够直观地反映企业对下游经销商,话语权是否强势。


为啥这么说?因为,预收款项,就相当于你去网红店吃饭,门口的排队等位长龙一个道理。这些客户是你的死忠粉,每年都会提前把钱给你,排着队求你发货。


而且就算这样,真正强势的公司,就算你给我预收款,我还懒得扫你一眼。在我大A股,像贵州茅台、格力电器这样的网红女神,预收款都是百亿级别。


2015年,它的预收款占收入的比例为3.02%。


注意,以上两个会计科目,都是常规科目,并不难懂。但是,如果把它们结合在一起来思考,就会很有意思。


此处,需要停下来思考。给你出第二道题:


如果两家企业放在你面前,营业收入都是每年1000块,毛利都是90%,销售费用都是300块钱,A公司预收款为500块,B公司预收款为1000块。你会投资谁?


答案,是B公司。因为,它对下游客户更加强势。


回到本案,汇仁肾宝,我们把它2015年的数据与A股市值前十的中成药公司做对比,来看看数据。


排名来看,汇仁肾宝的销售费用率最高,预收款占比排第四。


以2016年报数据来看,中成药领域市值前十的上市公司中,如果单看销售费用率,最低的三家公司为康美药业、片仔癀、云南白药,分别2.58%、11.9%、12.67%。


(数据来源:choice 优塾投研团队)


如果单看预收款占收入的比例,最高的三家为白云山、康美药业、云南白药,分别为4.77%、2.95%、2.76%。


(数据来源:choice 优塾投研团队)


这十家中成药代表公司中,如果从这两个细节来粗筛标的,排名最靠前的为云南白药(000538)和康美药业(600518),最靠后的是步长制药(603858)。


关于步长制药,多啰嗦两句:


如果你乍看营收、利润、现金流,这家公司看上去很美,市值曾一度突破千亿。但是,此处细节表明,营收的增长,是由大量的销售费用刺激得来,销售费用率高达55.6%。如果再结合它账上的50亿商誉,那么,你敢投它吗?


— 3 —

如何预判未来

医药产品周期演变


以上的数据对比,其实如果你仔细看,能发现一个细节:它们都是年度报告的静态数据。


那么,问题来了:如何用它们来预判未来?几年以后,这些数据会不会变脸?


预判未来的密码,还是在销售费用,和预收账款里。只不过,你得换一个动态的视角,来看看它们的变动趋势


本案,汇仁肾宝,2013-2015年,销售费用为1.13亿、4.27亿、9.13亿,占收入的比例为24.77%、47.05%、61.45%,占收入比例的三年复合增速为35.37%。


很明显,最近3年以来,用于招揽客户的销售费用投入,在不断大幅上升。


暴涨的销售费用中,主要就是广告费、业务推广费,其中广告费为3865.82万、3.08亿、6.66亿,业务推广费为3837.45万、5295.28万、1.11亿。


注意,数据涨幅相当猛烈。


看完销售费用的动态变动,再来看预收款的动态情况。


2013-2015年,预收款为1016.33万、1990.12万4487.08万,占收入的比例为2.22%、2.19%、3.02%,2014年小幅下降,2015年再度上升。


此处,再停下来思考一下:


销售费用率上升,预收款占收入的比例也上升,这说明什么?


说明,随着销售费用的不断投入,死忠粉也越来越多,销售投入对品牌提升、收入拉动是有效的。


此处,沿着这个思路,再给你出第三个题:


如果一种药物,销售投入不断上升,而预收款却在下滑,甚至都没有预收款、营业收入也开始下滑,那说明什么?


答案:它在衰退期,广告推广投入,已经无法对药品销售形成刺激。


顺着这个商业逻辑,我们用销售费用和预收款,来对医药公司的产品生命周期做个简单梳理,不一定完全精确,但值得你思考:

(图片制作:优塾投研团队)

1)初创期(推广少)——


销售费用率下降,预收款占收入的比例下降。说明,企业的新药还在研发过程中,老产品对经销商的话语权弱,企业也不会多做推广,因为推广没用。


2)成长期(推广拉动预收)——


销售费用率上升,预收款占收入的比例上升。说明,企业的新药已经进入市场推广,依靠销售费用刺激销售,大力宣传,市场接受度不断提升,对经销商的话语权逐渐增强。


3)成熟期(无需推广,预收照样涨)——


销售费用率下降,预收款占收入的比例上升。说明,企业的药品已经在市场上积累了足够的品牌和声誉,不需依靠砸钱推广,下游经销商还是提着钱来排队买货。(注意,处于这种情况的公司,对价值投资者最为理想。)


4)衰退期(砸钱推广也没用)——


销售费用率上升,预收款占收入的比例下降。说明,药品的竞争力已经开始衰退,此时,销售要依靠投入大量的推广费用,但是,对下游的话语权还是在变弱,也就是说,靠打广告只能刺激销量,但市场接受度、品牌认知度,却在不断降低。


以上逻辑,我们拿A股的中成药公司来做数据,浓缩成一张图表:(可点击大图仔细查看)



图中九家代表公司,收入全部呈正增长,其中仅有两家处于最为理想的情况:不需要花钱打广告招揽客户,预收款仍然能蹭蹭上涨。它们是:


1)云南白药,旗下有创可贴、气雾剂、牙膏等。


2)白云山,旗下有王老吉、板蓝根、清开灵、复方丹参片等。


处在次优选项、第二种情况的公司,仅有片仔癀一家,销售费用率和增长速度均保持在较低水平,预收款增速较快,说明如果花钱招揽客户,对品牌提升、话语权提升,都有大幅推动。


康美药业应该属于例外,它主做中药饮片,目前正在布局医药流通,建设智慧药房,销售费用率和预收,双双下降。


综上来看,粗略比较,整个中成药领域,最值得关注的标的,是云南白药。其次,是白云山、片仔癀。


此外,还有一个值得注意的细节,被许多人追捧为价值投资好标的——东阿阿胶,其实并没有看上去那么美。


近年来,东阿阿胶持续涨价,广告策略较为激进。不过,广告所对应的销售费用情况在不断上升,而预收却在持续下降,这是一个风险信号。粗略推测,它花在打广告、招揽客户上的钱越花越多,但对品牌提升、预收款提升、营收提升的边际效应,在递减。


如果经营和推广策略上不想想其他办法,那么,虽然是老字号,很稀缺,但营收碰到天花板,也不是不可能的事。从投资角度,提前做预防,很重要。


— 4 —

看完财务分析

我们从中成药行业开始思考

作为价值投资者,如何筛选标的


财务特征分析完,直接来看行业对比。


制药行业的生意极好,抗周期(无论经济周期如何,必须消费),护城河高(品牌、规模、技术),可复制性强(一次研发,批量生产),更重要的是,天花板高的没边。


遥看美股,这个行业里,已经诞生了强生(JNJ.N)、辉瑞(PEE.N)、诺华制药(NVS.N)、艾伯维(ABBV.N)、默克(MRK.N),这五家市值超过万亿人民币的超级巨头。


而A股,市值最大的恒瑞制药(600276),也才只有2000亿人民币。中美公司一对比,天花板、成长性,已经无需多说。


制药行业,可分为化学原料药、化学制剂、中成药、生物药四大类。本案所在的中成药行业,据国家统计局的数据,2016年市场规模约6700亿元。


(数据来源:国家统计局,华泰证券研究所)


首先,我们根据国人生病的四大主流应用场景,把其拆分为4个子行业:


1)跌打损伤,代表公司为云南白药(创可贴、气雾剂)。


2)消炎去火,代表公司为片仔癀


3)滋补养生,代表公司为东阿阿胶


4)感冒风寒,代表公司为白云山(板蓝根)


随后,我们以应用场景频率高不高、产能能否大规模扩张、独特性强不强、护城河宽不宽,这四方面,分别来看这几个子行业中的代表公司。


云南白药——男女老少均可,跌打损伤需求极高,出现概率很大,产能可大规模扩张,配方为国家绝密,独特性强,规模大、品牌强,护城河极宽。


对于白药,需要特别注意的是,它是医药公司中极少数横跨医药、日化,并且在两个领域,都非常成功的公司。云南白药牙膏,在市场上也是老大。在日化、消费品领域的成长空间,未来值得看好。


片仔癀——男女老少均可,降火消炎需求高,产能大规模扩张性稍弱(原材料麝香为珍稀药材,而且越来越少),配方为国家绝密,独特性强、稀缺性强,品牌强,护城河极高。


东阿阿胶——成年人使用更多,但阿胶多为女性使用,但因兼具有礼品属性,提升了应用场景。产能大规模扩张性强,不过原材料驴皮紧缺,独特性强,配方保密,品牌强(宫廷御用),护城河宽。


白云山——男女老少均覆盖,感冒风寒出现频率很高,产能可大规模扩张,不过,独特性差,护城河窄,定价权不高。


综上分析,这几个细分行业中,跌打损伤、降火消炎、感冒风寒这三个赛道天花板最高,其中,云南白药,无疑是最值得长期跟踪的标的。


而本案的汇仁肾宝,应用者多为成年男性,产能扩张性强,独特性强,也是很不错的好生意。不过,需要注意细节,比如销售费用率很高(61%),同时,预收款有明显波动。


所以,对它未来成长性的判断,你需要剔除“打鸡血”的销售费用因素。


最后,补充一个声明,本研究报告所涉案例,均不构成任何建议,仅做学术交流,韭菜们,入市有风险,割肉需谨慎。千万不要一把梭。


如果看了本研究报告,补肾补得不过瘾,还有热心网友整理的中国“八大神药”,供你进补,它们,分别是:


曹清华胶囊、鸿茅药酒、益安宁丸、舒筋健腰丸、补肺丸、香丹清、莎普爱思(已被扒)、汇仁肾宝。


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除了这个案例,你还需要学习

中国资本市场进程中

典型的财务魔术


案例已经看完,但我们的研究还在继续。


作为IPO领域独立投研机构,优塾投研团队认为,公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力,是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市场,还是二级市场,只有掌握这几大技能,才能在激烈的竞争中安身立命。


我们站在投资机构角度,像医生一样,解剖IPO、并购的每项细节,将要点系统梳理,形成系统的研究框架。



辅助用药因治疗病种多、适用科室广,常被称为“神药”。



继治疗白内障的“神药”莎普爱思滴眼液被曝光后,免疫刺激调节剂匹多莫德近期被质疑临床疗效不明。


北京和睦家医院药师、中国协和医科大学药学硕士冀连梅发文《一年狂卖40亿的匹多莫德,请放过中国儿童!》,在网络广泛流传。


半月谈记者对此在多地进行了调查。


1


匹多莫德
被指存在临床疗效及安全性不明


相关说明显示,


匹多莫德是免疫调节剂,适用于机体免疫功能低下的患者,并可用于预防急性感染,缩短病程,减少疾病的严重程度,可作为急性感染期的辅助用药。


冀连梅称,根据网上检索的数据得知,2016年匹多莫德在国内等级医院销售额达到了35亿元,在零售药店的销售额是4.27亿元,再加上在其他非等级医院的销售额,总额可能会达40亿元,其中绝大多数由儿童患者埋单。匹多莫德每盒单价从几十到上百元不等,且普遍一开就是一个月的量,一吃就是3个月的疗程。


网友“札肯”等多名网友反映,带孩子去某医院看感冒,不管哪个医生,都会给开这个药,全自费,拒绝都没用。


匹多莫德由意大利研发并于1993年首次在该国上市,目前仅在中国、意大利、韩国、俄罗斯等国家和地区使用。在我国,匹多莫德有国内多家药厂生产的口服液、颗粒、分散片等,及意大利进口的口服液。


冀连梅以匹多莫德英文药名“pidotimod”在国外权威数据库“PubMed”“Cochrane”及国内数据库检索发现,目前国内外都缺乏高质量的可靠临床研究证实匹多莫德的有效性和安全性。


此外,匹多莫德没有被收录到任何一本标准的药理学教材,也没有被欧盟药品监管部门EMA或美国药品监管部门FDA批准上市。


面对疗效不明确等质疑,匹多莫德的生产企业南京海辰药业回应:“这个药进入市场很多年了,从市场反馈来看,对于患者增强免疫力还是有用处的。”


江苏吴中医药回应:“其是国家药监局批文生产的,使用说明书经过国家核准并具有法律效力,说明书上所有适应症都经过医学证明。”


2


“神药”家族疑云重重


治疗病种多、适用科室广,辅助用药常被称为“神药”“万金油”。半月谈记者调查梳理发现,匹多莫德缺乏足够有说服力的临床研究。


中国药科大学基础医学与临床药学学院副院长丁选胜、北京大学医学部免疫学系副主任王月丹等多位专家认为,尽管目前很大一部分临床研究看到了匹多莫德的效果,但研究的证据级别、样本数量、科研设计普遍存在质量不高、说服力不强等问题。


而且,研究主要是对现象指标的观察层面,对药物具体的作用机制没有研究清楚。


被质疑的“神药”并非个案。2017年12月2日“丁香医生”公众号发布名为《一年狂卖7.5亿的洗脑神药,请放过中国老人》的文章,莎普爱思滴眼液的有效性遭多位医生质疑,并被食药监总局要求重新开展临床试验。


之前“冀连梅药师”微信公众号还指出了另一个“神药”——“羟甲淀粉钠”,半月谈记者查询发现,网络上有很多家长对“匹多莫德”“羟甲淀粉钠”哪个更好、能否共同使用等发问。



有效性的边界在哪里?冀连梅说,从“羟甲淀粉钠”的说明书上看到,这是免疫调节药,临床用于小儿反复呼吸道感染和由此诱发的支气管哮喘,不良反应少见。


但实际上,羟甲淀粉钠通常被作为胶囊、片剂的辅料,促进药物分解、溶解和吸收,在食品工业中也被广泛应用于制作面包、蛋糕,查询多个数据库后几乎没有找到其作为免疫调节药的研究证据。


3


“神药”横行,该如何促进合理用药


“莎普爱思”事件后,业内人士呼吁,应考虑建立常态机制,畅通专业人士对“神药”的反映渠道,对其开展排查。


公众的医学常识薄弱也是“神药”热销的帮凶。2016年我国居民健康素养监测结果显示,包括合理用药在内的基本医疗素养仅为12.76%,“大病上医院,小病进药店”已经成为百姓的普遍做法。


丁选胜表示,提高公众合理用药、安全用药意识迫在眉睫。


儿童的免疫系统还在不断发育成熟,不应该被轻易冠上免疫力低下的帽子而随意用药。


多位专家表示,是否为免疫力低下,在医学界有严格定义,绝大部分人的免疫力是正常的。


对怀疑免疫力低下的孩子,建议家长带孩子到医院做一个有关免疫功能的全套检测,以作为医生的诊断依据。


来源:《半月谈》第2期




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