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【白云山2017年报点评:重点产品齐发力,业绩有望持续高增长——方正食品饮料180315】

虎哥的研究 2020-11-03 08:10:21

事件描述

17年报,营收209.5亿元(+4.6%),归母净利20.6亿元(+36.7%),扣非后净利19.4亿元(+80.7%);EPS:1.27元。

方正观点

1、经营效率提升显成效,业绩持续高增长:继去年二季度以来,公司业绩持续维持高增长态势,Q4单季净利润增长27.5%。我们之前就已提出2017年是公司发展新元年,强化经营质量考核,整体净利润率达到10.1%,创新高源于:一方面,王老吉利润率稳步提升;另一方面,金戈等高毛利产品占比提升,以及公司费用管控。中长期看,我们认为未来公司会持续优化经营管理,部分产品存提价可能,盈利能力将进入快速提升阶段,推动业绩更快增长。

2、王老吉份额稳步提升,业绩释放加快:17年公司王老吉大健康收入85.7亿元,增10.4%;净利润6.3亿元,增45.7%。期间,大健康毛利率45.3%,同比提升4.5pct,净利润率达到7.4%,再创新高。相比较于竞品下滑态势,王老吉持续稳定增长实属难得,展现出其背后强大品牌优势与市场开拓能力。此外,面临行业原料等成本上涨压力背景下,而凉茶价格多年来价格保持在相对较低水平,提价势在必行,预计后续双方促销减弱可推动王老吉利润率持续向上提升,带来业绩更大弹性。

3、中成药巨大潜力正释放,化药企稳回升,金戈继续高增长:17年大南药收入78亿元,增12.9%。分类看,中成药收入39亿元,增21.6%,主要得益于潜力大品种、重点品种的大力推广。其中,滋肾育胎丸、舒筋健腰丸等规模2亿元左右品种,同比增长50%左右,而且华佗再造丸翻倍增长,规模恢复至2.1亿元。化药方面,收入38.8亿元,增5.3%,相比上半年增速由负转正,而且金戈收入达到5.6亿元,增速超40%,未来几年规模有望超10亿元。

4、盈利预测与估值:不考虑医药公司并表,预计公司18-20年EPS分别为1.53/1.82/2.13元,对应PE分别为17/15/13倍。我们认为公司经营效率正处快速提升中,业绩弹性大,估值低,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:销售不达预期,医药政策风险。


方正食品团队

首席分析师、组长:薛玉虎

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高级分析师:刘洁铭

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